关注美国生物柴油政策闻喜策略
近期，市场担忧洪水影响马来西亚及印尼棕榈油产量，美国环保局澄清2026年及2027年生物柴油合规义务量下降的传闻，棕榈油价格出现反弹。在印度2026年斋月前，棕榈油仍然具有价格优势。尽管需求端支撑棕榈油价格反弹，但是持续上涨还需要生物柴油及减产周期表现配合。
上半年，机构预估今年马来西亚棕榈油产量为1950万吨，略高于2024年的1934万吨。然而，从6月开始，马来西亚棕榈油产量持续维持较高增速，进入减产周期的10月也保持增长，市场预估今年马来西亚棕榈油产量有望突破2000万吨。另外，马来西亚棕榈油局（MPOB）10月报告显示，马来西亚棕榈油累库超预期。进入11月，马来西亚棕榈油出口降幅不断扩大，印度和中国等国采购放缓。印尼能矿部公布的数据显示，截至11月初，年内印尼生物柴油累计分销量为122.5亿升，而2025年全年目标为156亿升，如果保持当前分销速度，全年目标将难以完成。
11月中下旬，迫于美国炼油厂施加的压力，美国总统特朗普考虑延迟实施进口生物燃料补贴减半的措施。美国环保局表示，在公布2026年及2027年生物柴油合规义务量之前，他们正在审查公共意见。此前，受美国政府“停摆”等因素影响，生物柴油政策迟迟未公布，市场预期2026年及2027年合规义务量可能减少。市场信心不足，CBOT豆油期货主力合约跌破50美分/磅，大连棕榈油期货主力合约最低跌至8304元/吨，BMD棕榈油期货主力合约最低跌至3968林吉特/吨。
11月下旬，马来西亚半岛以及印尼苏门答腊等地区遭遇洪水，市场担忧影响棕榈油产量。另外，美国环保局澄清2026年及2027年生物柴油合规义务量下降的传闻，只是具体公布日期还未确定。另外，原油价格走强也带动了油脂市场情绪。受多重因素支持，CBOT豆油价格上涨，内外盘棕榈油价格逐步反弹。
马来西亚产量超预期
图为马来西亚棕榈油月度产量（单位：万吨）闻喜策略
MPOB10月报告显示，马来西亚棕榈油产量环比增加11%，至204万吨。在传统减产季，产量不减反增。相比9月，10月公共假期少且日历天数多，产量增长较快。10月，马来西亚棕榈油出口环比增加18.58%，至169万吨，高于市场预估的142万～148万吨。印度在排灯节前补充棕榈油库存，市场传闻欧盟延期执行《欧盟零毁林法案》（EUDR），造成进口棕榈油前置。此前，中国进口利润改善，采购了较多的10月船期棕榈油。10月，马来西亚棕榈油表观消费量环比下降15.41%，至28.2万吨，低于市场预估的34万～44万吨。受美国对进口生物柴油补贴可能减半的预期影响，欧盟出口到美国的生物柴油下降明显。欧盟一些生物柴油原料来自马来西亚。根据欧盟官方数据，马来西亚出口到欧盟的棕榈酸化油（POME）等副产品呈逐月减少态势。因此，马来西亚棕榈油表观消费量连续减少，10月底库存增加至246万吨，高于市场预期的244万吨。
马来西亚棕榈油协会（MPOA）公布的数据显示，11月1—20日，马来西亚棕榈油产量预估增加3.24%，而通常11月产量会出现环比下降。洪水并未较多涉及主产区，实际影响有限。船运调查机构ITS公布的数据显示，马来西亚11月棕榈油出口量为131.6万吨，较10月减少19.7%。12月印尼出口关税下降，贸易商等延期采购棕榈油，而欧盟又宣布EUDR延期执行，印度在排灯节后采购需求减少，造成11月马来西亚棕榈油出口量下降。如果11月表观消费量与10月的28万吨相同，11月底马来西亚棕榈油库存将增至270万～280万吨。
洪水的出现验证了马来西亚雨季的到来，也就是进入减产季。通常而言，12月马来西亚棕榈油产量平均降幅在10%。12月印尼毛棕榈油出口关税下降53.76美元/吨，这将继续影响马来西亚棕榈油出口。目前，机构预估12月马来西亚棕榈油出口量将环比下降，12月底库存可能仍处于高位，甚至可能再度累积，去库存进程进一步延后。
印尼11月产量可能与10月持平
9月，印尼棕榈油产量环比下降22.45%，至429.8万吨，受9月工作日天数少的因素影响；1—9月，累计产量同比增加440万吨。9月，印尼上调出口关税接近80美元/吨，导致当月棕榈油出口量环比下降36.65%，至220万吨；1—9月，累计出口量同比增加335万吨。9月，印尼棕榈油本土表观消费量为205万吨，略低于8月的210万吨，处于高位，当月生物柴油消耗棕榈油107万吨，高于去年同期的93万吨。9月底，印尼棕榈油库存为258.8万吨，略高于8月底的254.3万吨。
11月中下旬，尽管马来西亚棕榈油出现累库，但马来西亚与印尼精炼棕榈油价差一度走扩至32.5美元/吨，接近今年4月的高点。这从侧面说明11月印尼棕榈油供应的宽松程度比马来西亚还要大。进入12月，马来西亚与印尼精炼棕榈油价差逐步缩窄，12月2日为10美元/吨，略高于9美元/吨的历史平均值，主要还是受印尼降低出口关税影响。根据产区反馈，印尼11月棕榈油产量可能与10月持平。印尼棕榈油协会表示，洪水未对主产区产量造成明显影响。
印度进口增多
图为印度毛豆油与毛棕榈油价差（单位：美元/吨）
截至12月1日，印度港口毛豆油与毛棕榈油价差扩大至130美元/吨，高于2024年同期的-145美元/吨；毛葵油与毛棕榈油价差扩大至240美元/吨，高于2024年同期的-35美元/吨。对印度而言，棕榈油具有性价比。贸易商估计，11月印度棕榈油进口量环比增长4.6%，至63万吨，低于2024年同期的84万吨；12月进口量可能进一步上升至80万吨，高于2024年同期的50万吨。目前，南美豆油出口高峰期已过，且巴西将于2026年3月执行B16生物柴油政策，黑海地区葵油增产幅度不及预期，价格维持高位，因此，在印度2026年斋月前，棕榈油仍然具有价格优势。
图为印度毛葵油与毛棕榈油价差（单位：美元/吨）
尽管需求端支撑棕榈油价格反弹闻喜策略，但是持续上涨还需要生物柴油及减产周期表现配合。美国生物柴油政策不明朗，印尼生物柴油分销数量不及预期，这两个国家需要给予市场信心。否则，如果CBOT豆油价格重回50美分/磅以下，美国豆油仍然会与南美豆油以及棕榈油进行竞争。12月降雨量将季节性增多，马来西亚和印尼再次出现产量不减反增的可能性变小。不过，即使累库超预期，棕榈油价格也难以大幅下跌，除非生物柴油方面再度出现利空。（作者单位：紫金天风期货）
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